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金融:有效需求仍是困扰 不良有望步入中后期

发布时间:2019-10-09 16:02:58

金融:有效需求仍是困扰 不良有望步入中后期 2012-12-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

相关报告宏观经济增速长期中枢下移,实体经济有效需求仍然是201 年困扰。从宏观经济运行周期看,我国目前正处于去库存后半阶段,未来还要经历去产能化。这使得企业未来缩减资本支出,减少投资,从而带动整体经济进入收缩状态。今年以来实体经济的需求疲弱始终是银行业信贷增长的疑虑,在央行连续两次降息后,贷款结构改善仍然很微弱,我们认为这一困扰可能延续到201 年。

货币环境中性偏松。我们判断明年在通胀率已经全面回落的情况下,货币环境也大体保持稳定,阶段性货币政策主要取决于稳增长和调结构目标之间的权衡。我们预计存款准备金率下调的可能性更大,次数在2- 次,对基准利率下调不寄予过高期望,我们预计降息在1次以内。

资产质量压力或许已被高估。银行业不良资产有望在明年底见顶,若明年银行业不良集中爆发,上升幅度也在50BP内,即使这种较极端的情景出现,拨备对不良贷款仍然具备完全吸收的能力。我们预计未来银行将通过加大核销力度,稳定不良率,经济企稳的前提下银行不良净生成率将有望下降,从而减缓资产质量压力。

利率市场化挑战大。未来社会整体储蓄率的下降是趋势,并且银行面临的竞争对手不仅是同行,可能还有来自非银行金融机构、影子银行体系等等。对储蓄的争夺势必推动银行吸存成本走高。

给予谨慎推荐评级。目前银行板块估值水平回升至1倍PB附近,12/1 PE对应5.5/5.1倍,PB对应1.05/0.9 倍。资产质量的不明朗是造成银行估值下跌的主要原因,不良形势可能明朗化,经济企稳的前提下银行不良净生成率将有望下降,从而估值有望稳定甚至回升。

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